國債孳息曲線倒掛  投資者適時調策略

    上周二美股突然急跌，道指跌799點或3.1%，主要是美國部分國債孳息曲線(Yield Curve)出現倒掛所引發。在正常的經濟擴張周期，投資者看好未來發展前景，投資債券綁定的時間越長，所要求的回報息率就越高，因此孳息曲線向上傾斜，表示長期債券的息率比短期債券高。

    如果投資者對經濟衰退風險顧慮增加，寧願鎖定低息投資長年期的債券，也就出現美國國債孳息曲線倒掛，即短年期債息高於長年期債息的異常現象，這被認為是經濟衰退可能來臨的一個重要指標。○七年後至今相隔十一年，美國又再出現孳息倒掛現象，難怪市場有如此大的反應。

    根據歷史數據顯示，美國過去五次孳息曲線倒掛後，平均每十個月股市見頂，平均每十五個月後出現經濟衰退。因此，這訊號出現並非意味經濟衰退會立即來臨，也並不意味股市會立即崩盤，但顯然投資者對短期經濟前景不再樂觀，對風險的胃納正在降低，投資取向也更保守。

    經濟衰退可能性增

    上周三美國為前總統老布什舉行國葬，股市休息一天。周四傳出加拿大警方應美方要求拘押中國華為創辦人任正非女兒、現任華為財務官孟晚舟的消息，美股道指開盤即跌290點，盤中最低跌785點，科技股全線下跌。華為的零部件和技術自給率在中國最高、產銷規模最大，但仍需向美國等眾多供應商進口大量如晶片等零部件，一旦產業供應鏈受阻，影響將遠超中興事件。

    目前美國是“黑社會大佬”治國，不再談甚麼普世價值和公平正義，唯以實力和拳頭打壓任何挑戰者，在此又一次得到證明。據說美國正在指控華為違反其對伊朗的貿易禁令並有洗錢之嫌，且看稍後能否提供令人信服的證據。但明眼人都認為，美國醉翁之意不在酒，短期目標估計要重奪目前華為在5G研發和訂立標準的主導權，最終目標則在於遏制中國高科技產業的升級。

    中美兩國元首握手言歡，貿易戰暫時緩和，股市高興沒有兩天，又再轉頭下挫。中國A股和港股技術上進入熊市，呈現一波比一波低的局面，每次反彈都引起沽貨潮。美國對華政策出現根本性改變，中美貿易戰只是“緩戰”而不是“停戰”，即使九十天內達成框架協議，今後估計仍會爭拗不斷，如華為、中興事件還會不時發生。

    美股見頂跡象也越發明顯，中美貿易戰和加息有重要影響，特朗普上任後減稅紅利也透支得差不多。未來內地、美國及港股都會易跌難升，要上破重重阻力線也不容易。樓市也是疲態畢露。美國正處加息周期，債市出現國債孳息倒掛現象，經濟衰退可能性增加，如今又被華為事件陰霾籠罩，實在難以樂觀。

    適當增持現金比例

    總的來說，股樓市中短期都難復往昔之勇，投資者必須適時調整策略：

    一、檢查投資組合，適當提高持有現金比例。熊市初期大戶多採取逢高散貨的策略(Distribution)，因此每次較像樣的反彈，在接近阻力位時都應是減持的機會，對科技股此策略尤為重要。老實說，在熊市中完全離開也是個不錯的選擇。

    二、目前不應過度進取，低處未算低，並非任何股票都可逢低吸納。即使 閣下信奉長線投資策略，也只應盡量集中在資產雄厚、派息慷慨的優質價值型企業。筆者在港股中首選是恆生(00011)、領展(00823)和華潤電力(00836)。認為騰訊(700)等優質科網股可長揸，但應減低持股比例，以準備長期抗戰。內銀股派息相當慷慨，但筆者採用另一種篩選方法，日後再另文介紹。

    三、市場上下波幅較大，適宜進行一些中短線波段性操作(Swing Trade)，持貨期三、五天至兩、三個星期，交易前計算好贏輸比率，必須設置好停損盤，一旦看錯就小賠出場。看對了也不必太貪心，持股時間不要太長，預期利潤與停損金額比設為1.5-2倍，如此若可保持50%的勝率，回報亦相當可觀。不過這種交易法需要較強的技術圖表分析能力，因此不適合每一個人。

    容永剛