中國寬鬆預期升溫

    自八月初中美貿易戰意外升級以來，市場對中國經濟前景的擔憂升溫。七月遜於預期的信貸數據則進一步增添市場的憂慮。

    中國七月社會融資總量增長1.01萬億（人民幣，下同），同比少增加2,154億，主要是因為表外融資萎縮。從好的方面來看，七月貸款結構好轉。中長期貸款新增8,095億元，佔總貸款比重76%。這可能是因為窗口指導融資支持實體經濟。不過，總體而言，本欄認為七月信貸數據顯示市場需求依然較弱。鑑於中國已經收緊地產融資，且下半年地方政府專項債券額度將下滑，本欄認為社會融資總量增幅可能在未來幾個月保持弱勢。這也意味着中國可能繼續通過較為寬鬆的貨幣政策來支持貨幣供給保持在8%以上的增幅。

    另一方面，中國人民銀行二季度貨幣政策報告指出在全球不確定因素上升的情況下，當局繼續保持靈活。儘管如此，央行在刺激政策上可能保持克制，也明確表示做好持久戰的準備，並將對目前全球減息周期的影響採取觀望態度。不過，鑑於央行尚未完成今年下降小微貸款融資成本100個基點的目標，本欄認為央行可能繼續保持寬鬆態度。

    至於寬鬆的方向，本欄認為下調基準利率的可能性不大。首先直接減息可能會損害中國對新一輪房地產調控的努力；其次中國將繼續利率市場化操作，打通傳導機制，在此過程中沒有必要急着減息。相比之下，央行或將繼續通過存款準備金率的分層來引導資金支持小微企業貸款需求。

    在經濟前景轉弱，且寬鬆預期升溫的情況下，中國國債受到追捧，其中十年期國債收益率短暫跌至3%，為一六年十月以來首次。惟這無阻中國利率保持相對優勢，且可能有助稍微減輕人民幣的貶值壓力。

    不過，隨着人民幣中間價格和人民幣指數分別在同一天突破7和92的兩大關鍵水平，人民幣未來可能朝着浮動匯率體系進一步發展。個人購匯和企業購匯較以往更為理性，且外匯囤積行為大幅下降，亦成為支持中國匯改邁出重要一步的主要原因。短期內，人民幣或許將變得更為波動，以吸收外部衝擊的影響。不過，這並不意味着中國會放任人民幣大幅波動。本欄認為如果人民幣大幅偏離基本面，中國還是會毫不猶豫地通過逆周期措施干預。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘