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債券淺析——仁恆置地
日期 :2019/8/23 10:00:01

債券淺析——仁恆置地

中國銀行私人銀行(澳門) 蔡振華

    債券淺析——仁恆置地

    最近仁恆置地集團通過屬下公司仁恆地產香港有限公司發行4.5年期美元債,票息為6.8%,發行額為4億。仁恆置地集團作為債券擔保人,債券發行評級為Ba3(穆迪)/BB-(標普),集資用途主要於項目發展及一般企業用途。

    按公司資料,仁恆置地○六年於新加坡上市(Z25,彭博代碼YLLG SP),主要選擇於中國戰略性重點城市開發高端精裝修住宅、商業及綜合物業專案;此外,業務還包括投資物業及物業管理等。目前集團在中國六大主要經濟區內15個重點高增長城市扎根,分別是:一、長三角的上海、南京、蘇州、南通;二、珠三角的珠海、深圳、中山;三、中國西部的成都、貴陽;四、華北區域的天津、唐山、濟南;五、海南省三亞、海口;六、華中區域的武漢。

    公司路演資料,一六至一八年營業收入為256億、256億及248億(人民幣,下同),毛利為80億、120億及114億,最新毛利潤率約46%;期內EBITDA為90億、127億及113億。近年合約銷售下降,營收仍保持穩定。一九年上半年,合約銷售同比有較大增長,唯有關數據暫未能反映到淨利等數據中,總體財務情況普通。債務方面,一六至一八年淨債務/EBITDA為0.7倍、1.3倍及2.8倍;EBITDA/利息支出為6.1倍、7.3倍、5倍;淨債務/股東權益為20%、51%及97%,淨債務/股東權益上升主要受一八年現金降幅及債務升幅均較大的影響,截至一九年上半年,有關比率已回降至65%,總體債務情況普通。

    評級機構標普認為,該債券發行計劃將略微提升仁恆置地的債務槓桿水平,一九年槓桿水平預計將從一八年的3.8倍升至3.9-4倍,但下半年營收或回升,一九年毛利率將略高於40%。此外,標普預計仁恆置地將繼續控制土地收購步伐。

    中國銀行私人銀行(澳門)  蔡振華

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