債券淺析——仁恆置地

    最近仁恆置地集團通過屬下公司仁恆地產香港有限公司發行4.5年期美元債，票息為6.8%，發行額為4億。仁恆置地集團作為債券擔保人，債券發行評級為Ba3（穆迪）／BB-（標普），集資用途主要於項目發展及一般企業用途。

    按公司資料，仁恆置地○六年於新加坡上市（Z25，彭博代碼YLLG SP），主要選擇於中國戰略性重點城市開發高端精裝修住宅、商業及綜合物業專案；此外，業務還包括投資物業及物業管理等。目前集團在中國六大主要經濟區內15個重點高增長城市扎根，分別是：一、長三角的上海、南京、蘇州、南通；二、珠三角的珠海、深圳、中山；三、中國西部的成都、貴陽；四、華北區域的天津、唐山、濟南；五、海南省三亞、海口；六、華中區域的武漢。

    公司路演資料，一六至一八年營業收入為256億、256億及248億（人民幣，下同），毛利為80億、120億及114億，最新毛利潤率約46%；期內EBITDA為90億、127億及113億。近年合約銷售下降，營收仍保持穩定。一九年上半年，合約銷售同比有較大增長，唯有關數據暫未能反映到淨利等數據中，總體財務情況普通。債務方面，一六至一八年淨債務／EBITDA為0.7倍、1.3倍及2.8倍；EBITDA／利息支出為6.1倍、7.3倍、5倍；淨債務／股東權益為20%、51%及97%，淨債務／股東權益上升主要受一八年現金降幅及債務升幅均較大的影響，截至一九年上半年，有關比率已回降至65%，總體債務情況普通。

    評級機構標普認為，該債券發行計劃將略微提升仁恆置地的債務槓桿水平，一九年槓桿水平預計將從一八年的3.8倍升至3.9-4倍，但下半年營收或回升，一九年毛利率將略高於40%。此外，標普預計仁恆置地將繼續控制土地收購步伐。

    中國銀行私人銀行（澳門）  蔡振華