中國貨幣政策創新

    受疫情衝擊，中國一季度經濟自有紀錄以來首次出現負增長。三月經濟活動逐漸恢復正常，助經濟觸底回升。然而，內需反彈情況不如理想，零售銷售今年以來持續錄得同比跌幅。近期北京和周邊地區疫情二次爆發，令內需進一步受壓。另一方面，全球疫情反覆惡化，也阻礙外需復甦。因此，中國經濟前景尚未明朗。在此情況下，中國有關當局推出不同措施，以緩衝經濟下行的挑戰。

    首先，中國國務院首次設立量化目標，要求金融體系為實體經濟讓利1.5萬億元。從金額上來看，一九年商業銀行利潤總額在2萬億元左右。由於市場擔心此舉或大幅削弱銀行業的盈利能力，消息傳出後，股市中的銀行板塊一度走弱。

    從宏觀角度來看，受制於槓桿，政府推出大規模財政刺激的制約越來越大，此次讓利計劃等同於讓金融機構分擔財政刺激的角色。由於中國政府是銀行的大股東之一，銀行讓利也成為政府通過犧牲部分來自未來銀行分紅的收益，間接支持實體經濟的方式。好處是不會推升當前的政府債務。

    此外，央行行長在會議中表示，金融企業讓利實體經濟主要通過三個渠道包括降低利率、直達實體貨幣政策工具讓利以及銀行減費讓利。六月初以來，中國央行推出兩個新的直達實體貨幣政策工具包括“普惠小微企業信用貸款支持計劃”以及“普惠小微企業貸款延期支持工具”。這兩個工具或令銀行讓利超過4,500億元。

    換言之，銀行還需要讓利多1萬億元，至於實現的方法則主要包括降低利率，下調債券發行收益率以及銀行降費等方式。這意味着銀行業需降低加權貸款利率50-60 個基點以上。鑑於一季度加權貸款利率已經下滑接近30個基點，未來利率或還有20-30個基點的空間。

    其次，中國開始發行特別國債，以應對疫情。不過，此次特別國債的發行有兩個意外，第一，所有的特別國債將通過市場化模式放行。這增加市場供給壓力上升的擔憂。第二，六月十八日的首次發行利率顯著低於前一天二級市場交易利率。五年期和七年期發行利率分別下降24個基點和22個基點。一級市場和二級市場收益率差擴大也讓市場感到困惑。

    總體來看，史無前例的政策創新需要更多的貨幣政策配合，從而有助於控制貨幣市場和債券市場的波動。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘