美股上漲廣度進一步縮窄

    截至六月十七日，本月標普500指數漲3.74%，是今年第30次創收盤歷史新高；納斯達克指數漲6.7%，連續6個交易日新高；道瓊斯工業指數微漲0.24%，距離今年三月創下的歷史記錄不到3%。雖然股指屢創新高，但個股參與度卻進一步下降。僅6隻大型科技股為標普500指數貢獻超過75%的漲幅，半導體板塊更是以13.31%的一騎絕塵。反觀代表大部分藍籌股的標普500等權重ETF(RSP)六月至今下跌0.55%，代表小市值股票的羅素2000指數ETF (IWM)跌2.34%，說明剔除科技、半導體外的行情完全是另外一番景象。

    造成該分化局面的原因包括：一、AI浪潮至今還未現疲態，科技公司為了在AI軍備競賽中保持優勢，增大資本支出，令相關上游行業需求非常景氣。二、通脹放緩及經濟數據走軟令投資者更加放心今年美聯儲局減息會落地，驅使投資者追逐盈利更具確定性、估值提升對減息更加敏感的大型科技公司。三、勞動力市場及消費的降溫打破“就業——收入——消費——企業盈利的閉環”。消費是佔據美國經濟70%以上的關鍵支柱，消費引擎“熄火”，將限制美國大多數行業的收入及盈利前景。

    估值方面依舊非常昂貴。標普500指數十二個月遠期市盈率為21倍，遠高於近十年平均的17.8倍。一方面，減息確定性上升，市場一致預期經濟“軟着陸”，造多情緒持續受到提振。

    另一方面，市場對AI主題長期結構性的樂觀預期，令經濟周期性風險被極度淡化。然而，現在的一致預期會導致未來發生“踩踏”風險上升。如果首次減息靴子落地後失業率繼續上升以及經濟衰退，那麼強如科技巨頭的收入也將受到侵蝕，然後資本支出預算降低，接着傳染至上游產業鏈，這種可能性是當前市場定價幾乎沒有計入的，也是美股領漲行業接下來面臨的風險。

    中國銀行財富管理與私人銀行部  柳映堤