美貨幣政策確認全面“保就業”

    九月FOMC美聯儲正式開啟降息50BP。貨幣政策聲明強調通脹上行風險減少，就業下行風險增加，暗示美聯儲的工作重心完全轉向保就業。

    近期美國宏觀數據支持美聯儲加快降息步伐。就業方面，八月失業率雖然從上月的4.3%下滑至4.2%，但是新增就業數量不僅低於預期而且再度下修上月數量（近7個月有6個月都下修）。此外，全職工作減少了43.8萬人，淨新增全部依靠兼職工作，就業品質繼續下滑。通脹方面，繼續放緩，目前還看不到“二次通脹”的苗頭。八月CPI同比上漲2.5%，再創3年多新低。雖然核心CPI環比升至0.3%超預期，但恐怕不可持續，反而將令未來的CPI、核心CPI更大程度放緩。因為其主要貢獻是權重項目住房成本環比上漲了0.5%，而反映住房成本的領先指標——新租約指數——Q2已經錄得同比負增長，意味着將來CPI內的住房項目也會同比負增長，將有力壓制CPI增速至政策目標下方，尤其考慮到剔除住房的CPI指數已經長時間橫盤、甚至有通縮趨勢。

    再者，政治方面，降息的迫切性也很高，因美國聯邦政府利息支出飆升。美國存量債務已超GDP的123%，財政赤字率超7%，存量債務久期僅有5年，低息舊債到期須以高息新債再融資，美國政府利息支出指數型飆升至1萬億美元／年。若不快速降息，美國財政狀況及信用度將進一步惡化。

    隨着連續降息預期計入定價，10年至2年美國國債利差時隔26個月後恢復正值，預示着本次美債收益率曲線倒掛時代結束進入倒計時。隨着降息的落地，整條收益率曲線都將恢復陡峭狀態。歷史經驗顯示，美債收益率曲線倒掛回正後，利率水準還將進一步走低，並伴隨着經濟衰退、股市下跌、信用利差擴大。然而，目前投資者普遍預期美聯儲通過降息至“中性利率”，便足以刺激信貸增長、促進經濟回到趨勢增長。降息是美國經濟的速效解藥嗎？唯有時間可以給出答案。

    中國銀行財富管理與私人銀行部  柳映堤