美股四季度風險分析

    1.美股近期的高歌猛進以及高估值充分體現了基本面中的積極因素，包括標普500企業盈利已經連續四個季度同比正增長，就業增長放緩但未出現大規模裁員，美聯儲降息、政策立場正式轉向全面保就業、力圖實現“軟着陸”。然而，這些利好已經較充分體現在走勢和估值上：從二二年十月上漲超60%後，標普500遠期一年市盈率已高達21倍，遠高於近十年平均值18倍。就連長期看好美國股市的巴菲特也將頭號重倉股蘋果減持一半，同時類現金資產（短期國庫券）的持有量創歷史新高，表明多數股票估值過高，風險調整後回報已經不如短期國債。

    2.企業財報顯示消費者乏力。繼餐飲巨頭麥當勞、咖啡連鎖星巴克、全球食品巨頭雀巢以及消費品龍頭寶潔等公司的業績呈現下滑趨勢之後，旅遊和休閒行業的領軍企業迪士尼、愛彼迎、希爾頓也在最新公佈的財報中發出了警示，消費者支出正面臨巨大壓力，對佔美國經濟7成的消費市場敲響了警鐘。儘管通脹率顯著下降，但整體價格絕對水平仍在高位並未下降，就業市場還在冷卻，找工作越來越難，工資增速放緩，令美國消費者難以承受高物價，名義消費增長掩蓋了實際消費量的疲軟。

    3. 雖然美股企業整體的盈利尚佳，但營業收入卻不太理想，超預期率低於歷史平均水平，說明企業為了達到盈利目標採取了裁員、降本等措施。

    4.大選風險。特朗普與哈里斯辯論後，哈里斯獲勝的隱含概率上升。哈里斯主張將企業稅從現在的21%提高至28%，股票回購稅從1%提高至4%，並對富人徵收未實現資本利得稅或“財富稅”。若國會得以通過成為法律，那麼從企業淨利潤、估值、交易層面都將壓制美股。根據歷史經驗，大選後第一年財政往往面臨收縮，若總統與國會多數黨對立還會擴大收縮程度，那麼近幾年支撐美國經濟和企業盈利韌性財政因素也將削弱。

    中國銀行財富管理與私人銀行部  柳映堤