這次中美貿易戰2.0或許不一樣

    特朗普當選後，市場又回到由頭條驅動的交易時代。儘管特朗普尚未公佈具體施政方案，但多數內閣成員已經浮出水面，並在十一月廿六日透過社交媒體公佈上台後將對加拿大和墨西哥的進口商品徵收25%的關稅，同時對中國商品加徵10%的額外關稅。同日，加元匯率跌至四年多來最低點，墨西哥比索貶值超過2%。十一月三十日，特朗普提及若“金磚國家”支持去美元化的計劃，將面臨100%的關稅。自十二月初以來，非美貨幣多數重貶，離岸人民幣兌美元也從7.24急貶至7.28，創今年七月廿四日以來最低收市價。

    關注美加關稅細節

    談及特朗普的貿易政策，有“已知”和“未知”之分。 “已知”是關稅上調幾乎可以確定會發生，而“未知”則集中在關稅的執行方式和策略目標上。關鍵問題在於特朗普將如何實施這些新增關稅，主因是執行方式的不同將決定其生效的時間表。

    回顧一七至一八年貿易戰的時間線，從對中國發起301條款調查到首次關稅實施，耗時約十一個月。然而，這次特朗普可能透過援引《國際緊急經濟權力法案》(IEEPA)來加快這一進程。該法案授權總統在根據《國家緊急狀態法》(NEA)宣佈國家緊急狀態時對進口進行管控。不過IEEPA也有自身的挑戰，包括國會的限制。如果國會不同意這個關稅的話，是有方法應對的，譬如修改這個緊急經濟權力法案或終結這種緊急狀況等。市場將密切關注相關頭條新聞，以解讀關稅實施的時間和具體細節。

    在貿易戰1.0下，中美的博弈似乎更集中在特朗普的意願。中國希望透過協商和退讓，透過時間換空間的方式來緩解特朗普的意願。但是，在即將到來的貿易戰2.0下，特朗普對關稅的清晰意願以及尚不明確的目的意味着任何時間換空間的妥協可能不會有用，甚至還會適得其反。對貿易戰2.0來說，中國的應對側重或許將轉移到特朗普貿易戰的能力上。

    最新的路透社民調顯示選民對特朗普總統上任後100天內最關心的就是通脹問題。超過了30%的選民認為特朗普上任後需要先解決這個問題。而關心貿易和關稅的僅佔到1%。美國有不少經濟學家認為關稅對通脹的影響並不大。最大的因素是因為匯率的貶值以及各種政策補貼出口，從而補貼海外消費者所導致的。

    推高通脹率增勝算

    對中國而言，應對貿易戰2.0最好的方式，就是製造通脹，因為只有通脹才會有利於中國在此輪中美博弈中提高勝算。有趣的是，國家財政部、稅務總局在二四年十一月十五日發佈《關於調整出口退稅政策的公告》。此類型政策轉變或標誌着中國未來將更願意在貿易戰上調整對外策略。同時，這亦意味着透過財政工具補助海外消費者的時代或許已經慢慢落幕了。

    我們認為中國的應對方式將主要側重兩個方面，包括擴內需和減少對海外消費者補貼。按目前情形來看，中美雙方的競爭似乎已經沒有回頭路。最終就是雙方經濟發展模式的競爭。誰能保證本國經濟的穩定發展，才能在長遠的競爭中立於不敗。

    料本澳全年增長9%

    回看澳門市場，澳門第三季實質GDP按年升4.7%，較上季7.7%升幅明顯放緩。從分項細節來看，澳門第三季服務出口按年升幅由6.2%放緩至1.3%，其中博彩服務出口同比增長升幅放緩由第二季21.5%降至11.2%，而其他旅遊服務出口跌幅則較去年同期加大至14.5%。內部需求方面，私人消費支出較去年同期由4.3%小幅放緩至1.9%，主因是高基數效應。不過，由於私人企業加強投資力度，固定資本形成總額同比升幅由1.6%上升至14.7%。鑑於博彩活動的審查收緊、中國經濟動力依然疲軟以及基數效應高，今年剩餘時間的成長可能會進一步放緩。我們將今年澳門增長預測從先前的11%下調至 9%。

    華僑銀行香港經濟師    王灝庭