貨幣貶、貶、貶   美元將成衛生紙？

    人民幣要有投資和儲備功能，才能進一步提升作為國際貨幣的地位，這需要一個有深度和廣度的資本市場，能夠發行足夠的貨幣作國際清償手段，低成本並方便地為其他國家的供需提供高度流動性。“資本逐利”是其本性，一個資本市場需要提供相對合理和穩定的回報，才能吸引存量資金流連忘返，並吸引增量資金流入進行良性循環。過去10年，美股S&P指數上升了155%，目前美國債券10年期孳息率3.8%左右，歐元區、日本、中國的國債息比美國債息低，美元資產對國際機構投資者和民間散戶仍具吸引力。

    一個面向國際的資本市場要贏得投資者的信任，需要時間來建立有案可查的良好紀錄，要嚴格地保障私人產權，切實執行規章制度，政策不能朝令夕改。迪拜國際金融中心(DIFC) 是一個公認的成功例子，其以英國金融監管體系來規範金融中心的運作，以最高的透明、高效標準經營，世界經濟信息在這裡自由匯集；中心免受伊斯蘭宗教銀行法所約束，有自主立法和司法體系，有自己的法律、法院和仲裁機構；嚴禁洗錢活動，並保護客戶資料安全。DIFC向全世界的銀行、投行、私人銀行、資管、基金、保險和再保險機構全方位開放，其自由和自主程度令人吃驚。

    一個健全的資本市場還必須配置有各種衍生對沖工具，如期權 (OPTION) 、期貨(Futures) 、賣空(Sell Short) 、交換(SWAP) 、套期交易(Hedge)……等，以適應各國央行、機構投資者和散户的不同需要，其最主要作用是減低金融風險。金融衍生工具種類繁多，自然會吸引眾多投機者參與，其實有助於擴大市場所需要的廣度和深度，使財雄勢厚的投機大鱷也難以操縱市場。從西方金融學的角度來看，投機在這方面對市場是起到積極作用的。

    人幣需時成國際貨幣

    平情而論，美國資本市場相對仍有相當吸引力，但其越來越多背棄合理期待的做法，為許多國家和投資者敲響警鐘，從而積極尋找新的替代方案。近日，伊朗邀請了14個國家參加“亞洲清算聯盟峰會”，包括俄羅斯、印度、巴基斯坦、孟加拉、緬甸……等，旨在構建新的國際結算系統，但中國並未受邀，讓外界有些意外。這也說明人民幣要成為被世界廣泛接受的國際貨幣，還需要一個長期的、漸進的發展過程。

    隨着“去美元化”潮流勢不可擋，美元“國際貨幣”的地位正不斷被削弱，投資者的策略也應有所變化，下面是筆者的一些想法：

    貨幣長期貶值成必然

    一、貨幣長期貶值的走勢必然，不只是美元，還有其他貨幣。網上不時出現一些“美元將成衛生紙”搶人眼球的標題，這反映很多人對美元霸權的忿恨，卻不能當作理財箴言。事實上，去年全球所有貨幣幾乎對美元都在下跌，美元指數在九月份衝至全年最高點，比年初上升約20%。

    歐元是世界第二大常用交易貨幣，由於烏克蘭危機和歐洲能源短缺的影響，去年受衝擊也最大，九至十月曾跌至與美元匯率平價，不過今年以來回升了一些，目前匯率至1美元兌0.93歐元左右。市場對美聯儲今年內降息的期望減退，歐元升勢受阻。

    日圓在二二年兌美元貶值最多曾超過25%，在第四季稍為止跌回升。近一年來日本企業不斷出售美國債券，把美元兌換成日圓回流日本，原因是美息上升導致美債價格下跌，而為匯率對沖風險的成本太高。日本是唯一不跟隨美國加息的經濟發達國家，近月不少國際級企業發行以日圓計價的債券，3年期孳息率約0.7%，30年孳息率約為1.25%，資金成本便宜，但要冒日圓升值的風險。

    賭美元成廁紙不明智

    去年第四季起美元指數有所回落，但目前讀數仍比去年初高7%多，比今年初高近2%。美元兌其他貨幣不會一路走低或走高，但從投資者角度來說，全部清空美元資產，賭“美元將成衛生紙”並不明智。順便一提，人民幣兌美元匯率上周再次破七點一關口，從二二年初至今跌了約10%，比今年初也跌超5%，目前美國債息比中國債息高，一些國際資金流出中國也屬正常，下周再談。

    容永剛