央行助減中小企融資難

    受去槓桿措施的影響，中小企融資成本和難度急速上升。隨着違約事件不斷增加，中小企發債融資也十分困難。為了減輕去槓桿措施對實體經濟帶來的負面影響，中國央行主動出擊，力求緩解中小企業資金緊缺的局面。

    自四月進行置換性降準以來，隨着大量MLF於六月到期，市場對央行再度定向降準的預期不斷上升。不過，今年六月初，中國央行宣佈進一步擴大MLF的擔保品範圍至AA的小微、綠色和三農債券以及信用債。此外，優質的小微企業貸款和綠色貸款也將被加入到抵押品行列，並有優先權。這比起之前涵蓋的國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債和地方債，出現了明顯的變化。

    就此變化，央行在記者答問會中給出清晰解釋。具體而言，首先由於MLF餘額超過4萬億元，在一定程度上可緩解高等級抵押品不足的尷尬。其次，把小微企業貸款債權和綠色貸款和債券加入抵押品，也可望通過政策設計來解決小微企業融資困難的問題。第三，對信用等級的放寬也有助於緩解近期對違約風險的擔憂。

    緊接着MLF抵押品範圍的擴大，央行通過一年期MLF為市場注入超預期的4,630億長期流動性，替換一部分到期的MLF。這降低央行降準的迫切性，且目的可能是為評估抵押品範圍擴大的效用。當然在違約風險上升的背景下，超預期的長期流動性注入也有助於緩解市場對信用風險惡化的擔憂，同時表明當局捍衛金融風險不爆發的底線。

    儘管近期的MLF操作可能會延緩市場對降準的預期，不過我們認為MLF可能無法完全替代降準的作用。首先，由於一年期MLF的利率為3.3%，而一年期存款準備金利率只為1.62%，通過降準置換MLF可以有效降低金融機構的融資成本。其次，降準所投放的流動性更為全面，尤其可以支持那些無法直接通過MLF從央行獲得流動性的中小銀行，從而支持中小企業融資需求。整體而言，本欄認為央行可能採用MLF和降準交替使用的策略來管理流動性。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘