人民幣升勢能走多遠？

    自去年中以來，人民幣不斷下跌，市場關於人民幣破7的呼聲也日益高漲。人民幣跌勢加劇背後原因主要有三個。第一，由於美聯儲局加息步伐快於預期，且經濟表現一枝獨秀，美元自去年四月以來大範圍走強。第二，中美貿易戰自去年中以來，以意料之外的速度升級。第三，中國經濟逐漸顯現下行跡象，驅使央行將政策立場由中性轉為寬鬆。

    儘管數項因素持續利淡人民幣，但在逆周期措施的作用下，人民幣成功守住7這個關鍵水平。近期，人民幣更無視央行的寬鬆政策大幅反彈，令市場紛紛調整對人民幣全年走勢的預測。然而，本欄認為人民幣此輪漲勢背後少不了一些幸運成份。隨着市場逐漸消化一些正面消息，並將焦點轉回負面因素，人民幣可能再度轉弱。

    具體而言，雖然中國央行自去年十二月以來不斷推出寬鬆措施，但放水對人民幣的壓力，被其他因素掩蓋。隨着美聯儲局不斷釋放鴿派訊號，同時中美重啟貿易談判，市場把焦點放在美元大範圍走弱，以及中美貿易談判進展順利上。人民幣借助這兩個利好因素的支持，快速反彈至去年八月以來新高，並逼出一些企業結匯盤。在此情況下，人民幣此波漲勢或能夠再跑一段。短期內，美元兌人民幣或進一步下探6.70。

    不過中期而言，本欄認為負面因素將逐漸浮出水面，從而限制人民幣的升幅。負面因素主要包括，第一，繼中國製造業PMI跌破50後，進出口也錄得大於預期的跌幅，意味着貿易戰對中國經濟的衝擊逐漸顯現。有鑒於此，中國央行或推出更多寬鬆政策，以減輕經濟下行壓力。本欄預計今年中國央行將進一步降準150點子。隨着中美息差收窄，人民幣中期或仍面臨下行壓力。

    第二，儘管中美談判進展順利，但雙方在技術轉移、知識產權及國企補貼等結構性問題上仍存在分岐。中美貿易關係的不確定性，可能限制人民幣的上升空間。

    第三，市場可能過度低估美聯儲局加息的可能。雖然美國經濟出現見頂回落的跡象，但表現依然優於其他主要地區包括歐元區、日本及中國等。這加上美國穩健的工資增速及緊張的勞動力市場，意味着今年美聯儲局仍有條件再加息兩次（多於市場目前預期的零次）。若美元反彈，人民幣將難免回吐部分升幅。

    華僑永亨銀行經濟師李若凡