華潤水泥聚焦灣區發展

    華潤水泥在過去十年內產能快速擴張，成為華南地區水泥龍頭。公司在華南區域銷量佔比超70%，且產能具有領先優勢。此外，在福建／雲南／貴州／山西等均有佈局，粵港澳大灣區為華南需求核心驅動。

    從基建看，粵港澳大灣區需求超預期，一九年廣東基建同比增長22.3%，在政策推動下，二○年基建料將強勢，大灣區基建仍有長足空間。區內房地產市場，一九年三季度以來，廣東新開工和銷售回暖，土地成交同比有所回升。結合近期廣東地產政策邊際趨向寬鬆，預期二○年廣東地產投資將繼續穩健。綜合基建強勢及地產穩健，預計二○年灣區需求料將穩定增長。公司在廣東／廣西的產能市佔率為18%／33%，在兩省內產能規模均為最高，預計公司每年通過西江向珠三角輸送水泥約1,000萬噸。

    公司營運成本較行業平均處於低位，預計二○年生產成本保持穩定。公司正積極尋求骨料拓展機會，從中期看，預計公司骨料年產能將可提升至5,000萬噸。按目前骨料的利潤水平，產能若如期投放將可達到可觀利潤。同時，公司在裝配式建築發展前期提前佈局PC構件基地，具有長遠戰略眼光。雖然構件基地尚未擁有較好盈利性，但隨着環保力度繼續升級，重點區域內PC構件廠料將獲得較強資源屬性。

    考慮大灣區需求前景、廣西需求存在着超預期可能，以及中短期內新增產能可控、廣西產業升級可對沖未來新增供應影響，預計公司二○至二一年銷量將穩增，價格會保持高位區間。預測公司一九至二一年EPS為1.15／1.26／1.31港元。參考公司估值，預期公司二○年1.8倍PB，對應目標價12港元。當前股價對應一九年股息率為5.7%，高股息率亦提供較好的安全邊際，可關注。

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