澳優──看好長期發展

    澳優(1717.HK)發佈今年中期業績報告，上半年收入38.6億元（人民幣，下同），同比增22.6%；淨利潤4.08億元，同比增56.9%。分業務板塊看，自家品牌羊奶粉增28.1%，牛奶粉增24.5%、私人品牌下滑22.6%、營養品業務增24.8%。毛利率為52.4%，較去年同期提升0.3個百分點。

    公司首季收入增長較快，同比增27.3%，其中自有品牌羊奶粉增37.3%、牛奶粉增36.2%。主要是疫情期間管道和消費者恐慌性囤貨，提前透支正常的消費需求。這令次季管道庫存較高，市場囤貨現象嚴重。公司在五月發現問題後，迅速調整發貨節奏，消化管道庫存，因此次季增速有所回落。次季收入增18.6%，其中自有品牌羊奶粉增12.9%、牛奶粉增16.6%。目前經終端管道和經銷商庫存約兩個月，已恢復正常水準。

    市場認為羊奶粉市場仍有較大發展空間，公司在高端牛奶粉業務中積蓄較強的品牌力、產品力和團隊執行力。牛奶粉業務中，公司從四月開始調整團隊和產品線，定位中檔及以下，美娜多事業部將經營聚焦澳新產地的品牌，下半年增速有望重啟。上半年毛利率52.4%，同比提升0.3個百分點，主要是高毛利的超高端產品佔比提升，與疫情期間做的捐贈，以及次季針對動銷較差產品的促銷活動抵消的結果。銷售費率25.5%，同比降1.9個百分點，主要是疫情期間減少推廣費用。管理費率8.3%，同比升0.5個百分點，主要是增加營養品相關的研發支出。

    雖然短期增速放緩，公司競爭力並無被削弱，羊奶粉和高端牛奶粉業務勢頭良好。預測20/21/22年淨利潤分別為10.5/15/20億元，對應EPS 0.68/1.00/1.25港元，維持正面觀點，目標價18.8港元。

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